9月28日，恩捷股份（002812）公告，控股子公司上海恩捷拟以11.5亿元现金收购亿纬锂能（300014）持有的湖北恩捷45%股权，交易完成后湖北恩捷将成为恩捷股份全资子公司。
行业进入“精细化运营提效益”新阶段
这笔交易的发生，根植于五年前合资建厂时的行业环境。湖北恩捷由恩捷股份与亿纬锂能于2021年底合资设立，注册资本16亿元，规划建设年产能16亿平方米的湿法锂离子电池隔膜和涂布膜项目，项目计划总投资52亿元，由恩捷持股55%、亿纬锂能持股45%。据双方彼时签署的合资经营协议，合资公司的产品优先向亿纬锂能及其子公司供应。
元股证券:ygzq.hk这一合资模式在2021年的行业语境下有其合理性：彼时隔膜行业尚处于产能扩张期，恩捷需要资金和客户绑定来加速产能落地，亿纬锂能则需要以股权纽带保障隔膜供应的稳定性。湖北恩捷16条全自动隔膜产线均为恩捷首创的在线涂布一体化技术，于2024年8月全线贯通。
然而，2022年至2025年隔膜行业经历了从供不应求到产能过剩的剧烈切换，隔膜价格持续下行，湖北恩捷2025年全年陷入亏损。
当隔膜从买方市场转向卖方市场，合资架构下的决策摩擦开始显现，本次交易也标志着一个行业发展阶段的转折。过去几年产业链上下游合资建厂的模式正在逐步退潮，龙头企业从“绑定式合资”全面转向“全资化掌控”。2023至2024年全行业经历产能过剩价格战，大量二三线隔膜企业产能出清，行业CR3市场份额已经提升至77%，中国企业在全球隔膜市场的总占比超过90%，行业竞争已经从“跑马圈地建产能”进入“精细化运营提效益”的新阶段。头部隔膜企业不再需要通过出让部分股权的方式换取下游客户订单，反而更需要通过全资控股核心产能，进一步巩固自身在全球市场的成本、效率和供应稳定性优势。
亿纬锂能退出意在聚焦主业
恩捷股份选择以全资控股的方式解决合资架构的效率问题，而作为合资另一方的亿纬锂能，则选择了退出。这家电池企业为何在合资工厂刚刚扭亏的节点选择离场，需要从其业务重心的变化中寻找答案。
亿纬锂能是全球极少数在消费电池、动力电池和储能电池三大领域均处于领先地位的锂电池平台企业。2026年上半年，公司实现营业收入456.91亿元，同比增长62.20%，归母净利润33.01亿元，同比增长105.66%。三大业务中，储能电池已成为增速最快、战略权重最高的板块，上半年出货44.46GWh，同比增长54.88%，出货量超过动力电池，排名稳居全球前三。
对于本次退出，亿纬锂能给出的官方解释是“优化资产结构，集中优势资源发展主营业务”“适当回收投资成本、兑现部分投资收益”。理解这一决策的实质，需要看其2026年的资本开支节奏。据证券时报报道，自3月27日以来，亿纬锂能密集披露多项投资计划，累计投资额约230亿元，规划新增储能及动力电池产能230GWh，公司管理层在业绩说明会上表示，2026年及以后全球储能行业将迎来高速增长期，行业迈入万亿级市场的长期高景气周期。
于亿纬锂能而言，在亏损期退出，45%股权难以卖出好价格；而在盈利持续释放后再退出，虽可能获得更高对价，但资金占用时间延长，且隔膜行业价格波动存在不确定性。在扭亏节点退出，既可兑现投资收益，又能及时将资金转向确定性更高的储能电池产线。储能业务的快速扩张需要持续的资金投入，而参股隔膜厂既不能主导产能调配，又占用了大量资金。
此外，更深层的变化在于电池厂对上游材料策略的调整。在隔膜供应紧张、价格高企的阶段，参股上游是必要的风险对冲；当隔膜行业供需改善、采购议价风险显著降低之后，维持参股的必要性随之下降。对目前的亿纬锂能来说，将资源集中到最核心的电池制造环节，比在上下游之间维持分散持股更有效率。
恩捷股份接盘看中控制权
本次交易中，亿纬锂能将资金收回投向自身主业，恩捷股份则选择在此时将合资工厂全资纳入版图。恩捷股份愿意支付57.75%的溢价，核心原因有三：
其一，全资控股直接消除了合资架构下的决策协商成本。湖北恩捷的16条产线已全线贯通并实现盈利，产能爬坡和客户认证已经走完最艰难的阶段。据恩捷股份2026年半年报，公司上半年锂电池隔膜产品实现营收76.20亿元，同比增长58.09%，毛利率提升至31.65%，同比提升17.99个百分点。全资控股后，恩捷股份在产能调度、客户分配、产品交付上不再需要与合资方协商，决策链条的缩短直接提升了运营效率。
其二，全资控股湖北恩捷，是恩捷股份将分散的产能版图纳入统一调度体系的必要一步。5月，公司宣布在四川自贡投资40亿元建设年产50亿平方米锂电池隔离膜项目，同月以4亿元收购SK旗下爱思开电池材料科技（江苏）有限公司100%股权，后者拥有8条基膜产线、设计年产能约9.4亿平方米。恩捷股份正在通过自建和并购同步扩大产能规模，湖北恩捷作为其中已实现盈利的成熟资产，全资控股后可与其他基地在产能调配、客户分配、技术标准上形成统一体系，避免合资架构下的协调成本。
其三，在行业供需转向紧平衡的窗口期，产能利用率的提升将直接转化为盈利弹性。据中信建投测算，2026年第三、四季度湿法隔膜产能利用率将分别升至88%和98%，2027年全球湿法隔膜有效产能同比增长约23%，行业产能利用率将从85%提升至89%-94%，继续维持紧平衡。在这一格局下，产能利用率每提升一个百分点都对应着可观的利润增量，而全资控股意味着恩捷股份可以在各基地之间自由调配订单和排产计划，将产能集中投向溢价更高的高端产品，从而在价格上行周期中获得更大的盈利空间。
收购完成后，恩捷股份在产业布局层面获得的加持是多维度的。产能调度层面，湖北恩捷荆门基地辐射华中客户，与恩捷其他基地形成互补，全资控股后可实现全国产能的统一调配。客户交付层面，湖北恩捷已实现盈利，其产能可直接并入恩捷的全球产销体系，提升对头部电池客户的响应速度。技术协同层面，湖北恩捷产线采用恩捷自有的在线涂布一体化技术，全资控股有利于技术标准的统一和工艺迭代的加速。成本控制层面，产能利用率的提升和决策链条的缩短，将直接降低单位产品的综合成本。恩捷股份的溢价并非对湖北恩捷未来盈利的简单加码，而是对决策效率、产能调度自由度和技术协同能力的定价。
隔膜行业进入技术竞争
恩捷股份的系列整合动作，还需要放在隔膜行业结构性变化的大背景下审视。恩捷股份在业绩说明会上表示，目前行业头部企业产能利用率处于高位，2026年上半年隔膜价格较2025年四季度已经有所回升，当前整体需求旺盛，新增供给相对有限，产品价格趋势相对坚挺。
紧平衡之下，行业正在出现结构性分化。据中信建投研报，2026年5μm超薄隔膜需求预计达63亿平方米，同比接近翻倍，而供给端产能约60亿至70亿平方米，存在明显缺口，当前5μm隔膜具备0.4至0.5元/平方米的溢价。这意味着行业利润正在从有产能就有利润转向有高端产能才有超额利润。恩捷股份收购湖北恩捷、整合SK江苏资产、投建自贡50亿平方米项目的系列动作，本质上都是在为高端产能的规模化做储备。
值得注意的是，中国塑料加工工业协会于9月7日发布倡议书，指出普通基膜和同质化涂覆产品供给压力依然存在，高端缺口更多集中在超薄、高安全性及适配半固态、固态电池的新型隔膜，若新一轮投资仍主要流向技术门槛较低的常规产能，行业可能再度陷入高端供给不足、低端产能过剩的局面。这一提醒为隔膜行业的扩产潮提供了另一个审视维度：恩捷股份的系列整合动作，能否将资本集中投向真正具备技术壁垒的高端产能为什么总是亏钱，而非重复低端扩张，将是判断这笔收购长期价值的关键。
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